中国货币政策面临的问题是传统理论所不能解释的，在国际金融危机的大背景下，中国的货币政策可能仍要面临更严重的挑战。我们需要谨慎从事，灵活有效地利用利率、存款准备金率、汇率等调控工具，适时应对危机的冲击，努力扩大国内需求，平衡好改革、稳定和发展三个方面的关系，促进国民经济又好又快地发展。

一、我国货币政策退出需考虑国际因素

　　尽管中国经济已经企稳回升，金融体系总体上健康稳定，但世界经济运行存在诸多变数，特别是国际金融危机导致世界经济增长模式变化的过程极其复杂。因此我们在制定国内货币政策时对世界经济前景不可过于乐观，抱不切实际的幻想。

　　近，美联储理事、芝加哥联储主席埃文斯指出，近期公布的美国就业数据“良莠不齐”，一旦跳过标题数据，仔细研读分项指标，这些指标都非常疲弱。他指称，失业时间长度的发展趋势令人担忧。“就业市场问题使我认为，宽松货币政策将可能在一段时间内都是合适的。”世界银行在前不久发表《2010年全球经济展望》警告，金融危机糟糕的阶段虽可能已经过去，但全球经济复苏依然脆弱，同时世界必须警惕陷入再次衰退和出现新一轮资产泡沫的可能。世界经济复苏仍相当疲软，前景面临诸多不确定性。报告预测，受一些国家经济刺激计划可能在逐步退出的影响，2010年下半年世界经济增长可能再次放缓。此外，就业市场依然疲软，失业率将在未来几年居高不下。金融市场虽有所稳定，但依然虚弱，而迪拜的债务风波和希腊主权信用评级下调提醒人们潜在的金融风险。在上述背景下，中国货币刺激退出政策需综合考虑、有序进行，防止引发经济二次探底和资产价格大幅震荡。

二、要严格防范热钱套利交易

　　国内货币政策的主要取向也面临多方面的挑战，目前还需要进行观察。一方面资产价格大幅度上涨，逐渐形成了较强的通货膨胀预期，部分人认为通胀预期有可能自我实现。另一方面，美元作为全球主要储备货币，汇率呈现逆势波动的特征，当危机严重时，美元走强，而经济企稳时，美元反而走弱。在这种背景下，人民币存在较大升值预期。

　　在这种背景下一定要严格防范国际热钱套利交易。国际本流动的套利交易会进一步推动新兴市场国家资产价格快速增长的趋势，增加了这些地区的经济脆弱性，并影响到居民物价和实体产业发展。近几年大量套利交易资金不断涌入国内，已经对中国货币政策产生一定影响：在我国经常项目已经开放而资本项目仍部分管制的条件下，一旦市场出现明显的套利机会，很多资本项目交易容易借道经常项目实现跨境套利，即使正常的贸易和投资金也会为了避免汇率损失而加快财务调整和资产跨境摆渡，导致外汇流入。

　　目前值得注意的就是日元套利交易行为，并且还产生了一个非常有趣的名词――“渡边太太效应”。所谓“渡边太太”，泛指日本普通家庭主妇，她们掌管家中的财政大权，为了不让丈夫辛苦赚来的钱存在银行里毫无收益，便转战世界货币市场以谋取“固定收益”。这里套利交易能够成立的关键是日本特有的“零利率”政策，即自1999年2月以来日本银行间隔夜拆借利率长期维持在接近于零的水平（0.02%）。低利率促使日本家庭减少定期存款，而把钱投到了股票、外汇、期货和外国资产等高风险高回报的理财产品上。目前主要的“渡边太太效应”则来自于全球上万家的专业投资机构，他们也利用日本货币拆借利率低的特点大量借贷日元，在全世界进行各种套利投机活动。

三、我国货币信贷运行要适时适度调节

　　2010年央行工作会议确定，2010年将保持货币信贷适度增长。数据显示，自2009年刺激政策出台后，2009年信贷增量达到了创纪录的9.75万亿元。央行会议称，2010年将保持货币信贷总量适度增长，有效管理通胀预期。同时，央行还将密切跟踪监测国际金融危机发展趋势、国内外经济运行和市场流动性情况，适时适度调节。

　　关于中央银行管理通胀预期是否要将资产价格考虑在内是一个理论界非常关注的热门问题。在金融市场高度发达的今天，通货膨胀的传导渠道先表现为资产价格上涨，然后是大宗商品价格，后才体现在物价的上涨，也就是我们通常意义上的居民消费价格指数CPI上涨。特别是自2009年国际金融危机爆发以来，各国为应对危机采取了包括规模注资在内的一系列举措，已导致部分地区资产价格出现显著上涨，下一步如何传导到工业生产和居民消费中非常值得关注。此外，20世纪90年代以来国际产价格波动日益剧烈，对金融稳定和经济运行的影响日益明显，因此积极应对资产价格的大幅变动，并进行积极引导，可能更有利于维护物价平稳和经济金融健康发展。我相信中国完全有能力把物价涨幅和信贷总量保持在合理可控的范围之内。