CF40午餐会时间：2011年1月19日
CF40午餐会主讲人：Carmen M. Reinhart 卡门•莱因哈特
论坛理事会单位中金公司特邀专家、美国著名经济学家、This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly（中译本书名《这次不一样？800年金融荒唐史》）作者之一
CF40午餐会对话嘉宾：
缪建民 论坛理事、中国人寿保险（集团）公司副总裁、中国人寿资产管理有限公司董事长
李伏安 论坛成员、中国银行业监督管理委员会河南监管局局长
管 涛 论坛成员、国家外汇管理局国际收支司司长
陈 超 论坛成员、工银瑞信基金管理有限公司席经济学家
黄海洲 论坛成员、中金公司席策略师、研究部联席负责人
信 论坛特邀研究员、中国人民银行金融研究所副所长
严启发 论坛特邀研究员、中国进出口银行经济研究部副总经理
张 斌 论坛研究部主任
CF40午餐会主持人：
黄海洲 论坛成员、中金公司席策略师、研究部联席负责人
我想简单讲讲《This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly》这本书的背景与内容、我现在正在做的研究，以及我对当前一些热点问题和未来发展前景的展望。近几年，我有两个主要合作者，其中之一是Kenneth Rogoff，另外一个是Vincent Reinhart。因此当我谈到我目前正在做的研究时，我也会涉及Vincent Reinhart与我去年8月在Jackson Hole演讲的那篇论文。那篇论文讨论金融危机发生后十年中的事情，即注重长期的后果与影响。我与Kenneth Rogoff合作的这本书则侧重于金融危机后的即时后果。
研究背景及主要议题
Kenneth Rogoff和我之所以开展这项关于新兴市场的研究，其中一个原因是我们在历史上见过相似的情景，而主流宏观经济学似乎遗忘了这一点。在1982年的经济萧条之后，宏观经济学家们转向温和、稳健的货币政策，其目标是控制短期利率，以及关心通胀目标控制。等到了2008年1月，次贷危机看上去已经很像金融危机的时候，Kenneth Rogoff与我开始着手本书的部分内容，即比较次贷危机与历史上其他严重的金融危机的发展与演进轨迹。然后我们持续扩展这部分内容，特别是那些与债务整体变化相关的问题。对发达经济体来说，当前公共债务和私人债务的整体问题是相当大的，大多数欧洲国家都面临着不同程度的债务问题，上一次发达经济体中的高债务水平也难与这次相比。债务积压（debt overhang）这个问题不是一年半载能够解决的，而是需要数年的时间来处理。另一个我正在研究的问题是金融抑制。金融抑制在中国处在下降与减弱的过程中，但在欧洲和美国却在上升与加重的过程中。
我们研究的相关议题可以包括以下内容：债务对经济增长的影响或者债务与经济增长之间的关系、债务与金融抑制之间的关系、如何在减轻债务积压过程中消减通胀，以及货币战争或者更加广泛的汇率等问题。
债务增长与金融抑制
在This Time is Different这本书中，我们并没有多探讨货币问题，因为这本书已经很长了，所以Kenneth Rogoff和我会将这些相关议题放到第二本书中讨论。关于货币战争的议题，我们也只是选取了其中很小的一部分进行研究，即储备货币的变迁。举例而言，我们研究了储备货币由英镑到美元的转变。讨论货币战争时，我们也重点关注了二十世纪三十年代与七十年代，这两个时期有很多的相似点。
为什么我会特别关注债务增长与金融抑制、消减通胀与货币战争这三个议题呢？自2009年9月之后，Kenneth Rogoff就不断和我说，当前是否有可能面临的情况是，本次金融危机之后的经济萧条会持续时间更久、更剧烈。去年8月在Jackson Hole的演讲中，我与Vincent Reinhart合作的那篇论文恰好是安排在伯南克的演讲之后。伯南克讲了美国经济的复苏过程，以及正在改善的各种形势，是比较令人振奋的。而我们在发言是，直截了当的阐明：历史上金融危机之后的十年存在一些共同特征。即使我们已经从危机中恢复过来，我们发现，严重的金融危机后，人均经济增长往往下降一个百分点；对发达经济体而言，失业率的记录也更糟，其平均值往往比金融危机爆发前的十年高出45%。资产价格，尤其是房地产价格，往往会有15%的降幅。更缓慢的经济增长、更高的失业率、更低的资产（特别是房地产）价格等因素综合在一起，呈现的并不是一个令人欢欣的画面。这适用于几乎所有的发达经济体，而不仅仅是美国，也不仅仅是欧洲国家，比如日本，其债务对GDP的比率高达200%。
从历史角度来看，发达国家从债务中挣扎出来的前景并不很好。对此，很多政策制定者们拒绝承认这一点。现在有一些关于债务累积的忧虑，有人认为债务会自动消失，但我并不认同。历史记录揭示的结果并不令人鼓舞。事实上，我认为可能会发生这样一种情景，尽管可能性很小，即在未来的时期内，发达经济体将在债务重组方面花费很多精力，也因此将会导致金融抑制。这也就是为什么债务问题如此重要的原因。因为如果看过去两个大的债务累积者——美国与欧洲，以及现在的日本和整个发达经济体，在次世界大战后，债务累积者的解决办法是违约或者债务重组，第二次世界大战后则是金融抑制。现在我们正在进行的一个工作，就是记录下在二十世纪五六十年代，特别是在1945-1955年间，以及布雷顿森林体系瓦解之后的金融抑制。
