要点：

　　在判断CPI 通胀走势时，一个流行的观点是劳动力成本上升将是持续性高通胀的重要推动力。我们认为这一观点值得商榷。

　　先，劳动力供给因素导致的工资上升本质上讲是经济潜在增长率的问题，其它条件不变，经济供给能力的增速将下降。而通胀的波动主要是货币政策（影响总需求）决定的。当然有一种可能，即潜在增长率在短期内下降很多，而政策当局判断失误，还要维持过去的高增长率，货币政策太宽松，导致通胀大幅攀升，终迫使政策激烈紧缩，经济硬着陆。从近期货币政策的调整来看，这个风险不大。

　　本报告的重点是解释为什么不能高估工资上升对供给增长的影响和物价的成本推动压力。

　　从短期影响看，，工资上升或“民工荒”不是今年才有的现象，城镇就业人员平均劳动报酬增长速度过去几年没有明显的上行趋势，农村居民工资性收入增速过去5 年比早前5 年加快。第二，工资上升既有供给也有需求变化（周期性）因素，供给变化对低端劳动力工资的影响较大，但总体来讲，对周期性和结构性因素的相对重要性还有待观察。第三，从劳动密集型行业的出口和利润增长看，工资上升在相当大的程度上有劳动生产率提高的支持。

　　从中长期看，要区分“人口红利”消失和“刘易斯拐点”这两个不同概念。其它国家的经验显示，人口老龄化伴随着经济和工资增长放缓，甚至通缩的压力。在我国农村剩余劳动力的消失，或“刘易斯拐点”更可能是一个“转折期”，一个渐进的过程，伴随着劳动生产率的提高。

　　关键问题是中国城镇化进程还有多大的空间。我国城镇化率（47%）比发达国家低很多，虽然对其是否准确地反映了实际情况有争议，但很大的城乡收入差距 （反映农村边际劳动生产率低和没有充分就业）仍将是城镇化的重要推动力。

　　我们认为考虑长期物价和资产价格上升压力，需要换个角度看人口结构，即不仅要看生产者（劳动年龄人口减少）也要看净消费者（年轻非劳动年龄人口减少）的变化。

　　中国的生产者显著多于净消费者，人口结构决定经济未来很长时间内都处于供过于求的状态，货币政策控制CPI 通胀成本较低。中国的生产者/净消费者比率（120%）显著大于印度（80%），越南（90%），而和发达国家的水平相似。

　　这样的人口结构使得中国的储蓄率在相当长的时间仍将处于较高水平，而货币条件相对于资产价格可能过于宽松。未来几年主要宏观风险来自房地产价格泡沫而非持续高企的CPI 通胀。

　　国家统计局本周公布了1 月份CPI 数据：1 月份CPI 同比上升4.9%，低于市场预期。近期的CPI 走势引起市场对于通胀压力的又一轮讨论。投资者不仅感到短期通胀不确定性高，对于中长期通胀走势也有明显分歧。我们认为有必要对影响中长期通胀走势的主要因素作进一步讨论。

    如何理解近期的劳动力成本上升及其影响

　　近期市场上一个流行的观点是劳动力成本上升将推高中国近期和中长期的通胀。去年以来市场上有很多关于工资上涨的报道，例如富士康公司大幅提高员工工资，以及一些城市大幅上调低工资。投资者担心这一情况意味着中国廉价劳动力供给已经出现结构性长期短缺，未来几年平均工资上涨幅度将会出现比过去大幅提高，带动通胀率大幅上升。

　　如何理解近期的劳动力成本上升对通胀的影响？我们认为可以考虑以下三个方面：（1）工资究竟上涨幅度有多大？毕竟新闻报道是关于个别公司和地区的现象，应该关注全国平均劳动力成本上涨幅度。（2）工资上涨有多少是由于结构性因素造成的，多少是周期性因素导致的？也就是说，近期的工资上涨更高，是不是意味着未来工资上涨幅度会一直保持高位？(3)工资的上涨能够多大程度上被传导到终消费者价格？

　　从城镇就业人员平均工资水平看，当前工资上涨的幅度和往年并没有太大区别。截止到去年三季度的城镇就业人员平均劳动报酬增长速度和过去几年的平均增速相差无几（图表1），这说明由劳动力成本上升带来的工资上涨压力至少在城镇范围内可能并没有很多人担心的那么大。2010 年平均工资涨幅比2009 年有所上升，但是更像是经济周期变化中的从底部向历史平均水平的回归，而不是大幅高于历史平均水平的新现象。另一个观察中国平均工资的方法是看居民可支配收入数据的变化。2010 年第四季度城镇居民名义可支配收入4775 元，增长为13.64%，快于2010 年前三季度增长。但是在经过扣除物价上涨因素的季度调整之后，实际可支配收入增长则为8.85%。除去受金融危机影响较大的2009 年外，这个数字是过去5 年中第四季度城镇居民可支配收入增长低一次。