我们的观点：2011年中国经济风险主要存在于通货膨胀与房地产市场
摘要：2月27日下午，中国金融40人论坛举行了CF40季度宏观政策报告论证会暨“双周圆桌”内 部研讨会第40期，会议主题为“宏观经济调控与资产价格应对”。论坛成员袁力、阎庆民、魏加宁、张健华、周道许、黄益平、黄海洲、钟伟、徐刚、瞿强、梅建 平、赵锡军，论坛特邀嘉宾全国工商联房地产商会会长聂梅生、中国人民银行研究局宏观经济研究处处长纪敏，论坛特邀研究员孙国峰、沈建光，论坛理事会单位代 表平安证券综合研究所副所长李忠智、平安证券固定收益事业部研究主管石磊参加了此次会议。
从全球经济形势看，发达经济体和新兴市场经济体增长趋势向好，美国经济复苏态势强劲。2011年的中国经济，有望实现平稳较快增长。GDP同比增速将呈现“前低后高”的态势，全年均值约为9.4-10%，季调后环比呈N型变化。2011年中国经济面临的主要风险是不确定的通胀走势以及房地产市场等局部风险。2010年中央经济工作会议已指明政策方向：一是货币政策要从适度宽松转向稳健，二是继续实施积极的财政政策。政策方向已明，关键是重在落实并增强实际执行过程中的针对性和灵活性。
2010年中国宏观经济回顾
2010年，我国经济同比和环比增速均先降后升，避免了“经济过热”和“二次探底”，季节调整后的主要经济指标环比增速稳健。分季度看，一季度承接上年惯性增速继续上扬，房价快速上涨，引发过热风险担忧，调控政策密集出台；二季度欧债危机爆发，节能减排政策力度加大，经济开始回调；三季度提出防止调控效应叠加，政策有所微调；四季度各项指标明显反弹，调控政策逐步紧缩。全年经济走势和调控节奏力度基本合拍，稳增长与调结构并行不悖。
回顾2009年第四季度与2010年季度的两期CF40季度报告，对于中国2010年经济增长预估均较保守，分别为8.5%和9%，低于全年实际增速10.3%；对于CPI，预期高点出现在第三季度，与实际高点在第四季度有所偏差，对于年底通胀形势的严峻程度有所低估。论坛成员中，较为悲观的如陆磊、钟伟，担心经济会一路滑坡；较为乐观的如诸建芳，认为2010年经济有过热风险，需要收紧。
2011年全球经济展望
大规模刺激政策带动下，通胀预期率先“复苏”，推动国际大宗商品价格快速实现恢复性上涨。新兴经济体通胀压力明显上升，发达经济体通货膨胀走势开始分化，全球通胀风险值得警惕。实体经济层面，发达经济体和新兴市场经济体增长趋势向好。
美国经济短期向好，复苏态势强劲，经济增长的动力正在从复苏初期的库存拉动切换到私人消费，投资加速，出口改善，失业率进一步降低。美国通胀率保持稳定在1-2%，今、明两年内通胀不会是美国的主要问题。即使CPI上升到3%-4%，美联储可能也不会对货币政策进行大的改变。因为美国结构性失业还需要较长时间化解，而且在通胀并不失控的情况下，维持通胀率在3%-4%的水平，更有助于化解美国的债务危机和银行体系的一系列问题。持续宽松的货币政策和财政政策，也会对促进投资起到支持的作用。中长期，美国仍然面临持续增长的动力问题。
欧洲则出现严重的两极分化。欧债危机总体上已明显缓和，欧洲金融稳定基金（EFSF）批债券筹资获9倍超额认购，债券收益率仅略高于德国国债。得益于德法等主要经济体增长表现良好，欧债危机并未对欧洲复苏大局产生影响。当前，核心国家如德国、法国相对较强，面临通胀上行风险；而边缘地区国家，如希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙的主权债务问题仍未得到根本解决，面临较大的再融资风险，可能终难免债务重组。欧洲央行只能采取中庸路线，短期内无法加息。2011年1月，欧元区通胀率达到2.4%，连续两个月高于欧央行2%的警戒目标；英国CPI同比上涨4%，创9个月以来新高。
新兴经济体仍然保持较高增速。得益于内需增长潜力较大以及发达经济体复苏逐渐加快，预计新兴经济体仍将保持较高增速，只会略有放缓。受到前所未有的全球宽松流动性影响，复苏较快的新兴经济体通胀压力明显上升，与此同时，大量热钱流向新兴市场国家，加剧了股市与房市的泡沫风险，从而增加了新兴市场国家宏观调控的难度。需要我们关注的一个风险是，随着美国经济增长企稳加速，资金开始流出新兴市场，因此未来新兴市场可能存在资产价格震荡下跌的可能性，部分新兴市场经济体存在硬着陆风险。
2011年中国经济研判
展望2011年的中国经济，有望实现平稳较快增长。GDP同比增速将呈现“前低后高”的态势，全年均值约为9.4-10%，季调后环比呈N型变化。
预计未来我国经济结构改善趋势将会延续。一是居民收入水平的提高和消费结构升级，以及“十二五”期间调结构、扩内需和收入分配制度的改革等，将使我国消费继续保持平稳较快增长。二是投资结构的优化和政府投资能力强，结构调整驱动下投资仍将保持平稳增长。三是出口竞争力正稳步提高，随着世界经济进一步复苏，我国出口稳定增长仍然可期。
2011年中国经济面临的主要风险是不确定的通胀走势以及房地产市场等局部风险。
本轮通胀伴随三个明显特点。一是外部冲击效应明显，突出表现在美国超宽松的货币政策和由此导致的全球通胀风险；二是国内财政驱动性货币信贷大幅扩张，这是本轮物价上涨的主要需求拉动力量；三是受国际国内货币环境宽松和极端天气影响，通胀预期对大宗商品（尤其是农产品）、居住类价格造成明显冲击。这三方面都与国际、国内货币环境密切相关，也是通胀走势的终决定因素。
