近年来，我国房地产价格在波动中一路上行。1998年房改以来，商品房绝对价格总体趋升，价格同比涨幅波动较大，促使政府对房地产市场的调控政策接连出台，仅2010年至2011年初，国务院就连续出台了“国十一条”“新国十条”“新国八条”等多项措施确保房价稳定。
IMF曾指出，虽然房地产价格的波动远小于股票价格，但房地产价格的崩溃对实体经济的影响是股价的2倍。在当前背景下，探讨房地产价格波动对宏观经济的影响，以及货币政策的应对之道，不仅是一个重大的理论问题，也是一个紧迫的现实问题。
房地产价格对通货膨胀
具有显著的预测效应
资产价格本质上是未来收益的贴现值。以房地产价格为例，在健康平稳的房地产市场上，当前房地产价格应该等于未来若干年内租金按照一定的利率贴现之和。而未来的租金贴现使用的利率和经济主体对经济状况物价水平的预期紧密相关。针对发达国家房地产市场的大量研究显示，房地产价格含有未来通货膨胀的有用信息，能够在一定程度上体现通胀预期。
对我国房地产价格同比涨幅与CPI同比涨幅的时差相关分析表明，平均而言，房地产价格变化能够提前4个月预测CPI变化，对滞后4个月CPI的影响弹性为0.13。因此，我国房地产价格包含了一定的通胀预期信息，能够根据房价变化对未来通胀水平做出一定预测。
房地产价格能够影响未来产出增长
房地产价格不仅能够预测未来通胀水平，对经济增长的影响也较大。除了商品房价格上涨带动房地产投资，直接推动投资增长外，商品房价格上涨还会通过以下两个因素影响经济增长。先，商品房价格的上升，通过财富效应带动居民当期收入和持久性收入增加，刺激居民消费增加。其次，房地产价格越高，企业家庭净资产越高，它们以房产抵押的贷款额度越大，也更容易获得信贷支持，从而推动总需求增加,伯南克和盖特勒称之为“金融加速器效应”。
对我国房地产价格累计同比涨幅与GDP累计同比增速的时差相关分析表明，平均而言，房地产价格变化能够提前2个季度预测GDP增速变化，对滞后2个季度GDP增速的影响弹性为0.98。这说明我国房地产价格的变化,不仅通过刺激房地产投资直接拉动了经济增长,还通过财富效应金融加速器效应，间接推动了总需求的扩张。
货币政策如何应对
房价存在两种不同观点
既然我国房地产价格能够显著影响物价和产出变化，货币政策应当对房价变动作出何种反应呢？对此，经济学界和政策决策层面存在两种不同的观点，即“事后救助论”和“事前反应说”。
“事后救助论”也被称为“格林斯潘教条”，因为格林斯潘强烈主张货币政策不应对资产价格泡沫作出前瞻性的反应，只需在泡沫破灭后加以救助和清理。伯南克等人也认为，中央银行只要实现物价稳定,就自动稳定了资产价格，没有必要对资产价格进行专门关注，只需要对资产价格包含的通胀预期成分进行反应就行了。赞成“事后救助论”的学者还强调了货币政策调控资产价格的一些实际困难。如资产价格泡沫本身难以测定；由于货币政策难以改变长期利率环境，央行无法通过提高利率刺穿资产价格泡沫；提高利率会引发更加严重的泡沫破裂，加重对实体经济的负面影响。持“事后救助论”者还坚称，只要应对及时，中央银行能够将泡沫破灭的损失控制在可接受的水平。
但是，2008年国际金融危机的爆发，从事实和逻辑上都使“事后救助论”遭遇了普遍质疑：这种政策本身就助长了投资者的投机行为，促使资产价格泡沫过度膨胀。因此，危机后“事前反应说”在二者的争论中逐渐占据上风。连一贯秉持不干预政策的米什金也认为，应当在区分信用驱动型泡沫过度乐观预期驱动的非理性繁荣泡沫的基础上，积极干预信用驱动型的资产价格泡沫。事实上，由于金融发展史上资产价格泡沫冲击频繁出现且影响巨大，很多学者呼吁中央银行应该“逆风而动，在泡沫累积时提高利率以避免资产泡沫失控。另一些学者则直接建议中央银行将资产价格与消费价格进行整合,建立包括资产价格在内的广义价格指数作为货币政策目标… 近年来，我国房地产价格在波动中一路上行。1998年房改以来，商品房绝对价格总体趋升，价格同比涨幅波动较大，促使政府对房地产市场的调控政策接连出台，仅2010年至2011年初，国务院就连续出台了“国十一条”“新国十条”“新国八条”等多项措施确保房价稳定。
IMF曾指出，虽然房地产价格的波动远小于股票价格，但房地产价格的崩溃对实体经济的影响是股价的2倍。在当前背景下，探讨房地产价格波动对宏观经济的影响，以及货币政策的应对之道，不仅是一个重大的理论问题，也是一个紧迫的现实问题。
房地产价格对通货膨胀
具有显著的预测效应
资产价格本质上是未来收益的贴现值。以房地产价格为例，在健康平稳的房地产市场上，当前房地产价格应该等于未来若干年内租金按照一定的利率贴现之和。而未来的租金贴现使用的利率和经济主体对经济状况物价水平的预期紧密相关。针对发达国家房地产市场的大量研究显示，房地产价格含有未来通货膨胀的有用信息，能够在一定程度上体现通胀预期。
对我国房地产价格同比涨幅与CPI同比涨幅的时差相关分析表明，平均而言，房地产价格变化能够提前4个月预测CPI变化，对滞后4个月CPI的影响弹性为0.13。因此，我国房地产价格包含了一定的通胀预期信息，能够根据房价变化对未来通胀水平做出一定预测。
房地产价格能够影响未来产出增长
房地产价格不仅能够预测未来通胀水平，对经济增长的影响也较大。除了商品房价格上涨带动房地产投资，直接推动投资增长外，商品房价格上涨还会通过以下两个因素影响经济增长。先，商品房价格的上升，通过财富效应带动居民当期收入和持久性收入增加，刺激居民消费增加。其次，房地产价格越高，企业家庭净资产越高，它们以房产抵押的贷款额度越大，也更容易获得信贷支持，从而推动总需求增加,伯南克和盖特勒称之为“金融加速器效应”。
对我国房地产价格累计同比涨幅与GDP累计同比增速的时差相关分析表明，平均而言，房地产价格变化能够提前2个季度预测GDP增速变化，对滞后2个季度GDP增速的影响弹性为0.98。这说明我国房地产价格的变化,不仅通过刺激房地产投资直接拉动了经济增长,还通过财富效应金融加速器效应，间接推动了总需求的扩张。
