巴曙松:人民币升值窗口再度来临
核心提示：
一篮子货币的参照系有三层含义：其一，与参考单一货币相比，不再片面强调人民币对某一货币的双边汇率，人民币对单一货币有升有贬，体现有管理的浮动汇率制度上下浮动的特点；其二，汇率调节更为关注贸易总量...
图表15美元仍然是全球主要的储备资产
数据来源：IMF，COFFER数据库
综合而言，关于篮子货币和权重的选择，从模拟分析的角度观察：1）目前美元在货币篮子中的比重仍较大，真正实现参考一篮子货币，就意味着对美元比重逐步减少；2）考虑到经常项目，美元、欧元、日元、韩元、新台币、港币六个币种将会构成货币篮子的绝大部分比例；IMF根据贸易加权比重测算人民币有效汇率的货币篮子权重，其中上述五大货币的权重各自为21%、18.4、16.8%、8.2%、6.6%、0.8%，合计比重为71%；3）由于美元在外汇储备资产的占比仍较大，在货币篮子中的比重下降也将是一个增量变化的过程，从国际趋势看，即使美元走弱，但是在绝大部分时间里，以美元作为主要的“货币锚”是一种重要选择。正是从这个角度讲，东亚新兴市场国家的货币与人民币在一同部分参考美元的情况下，这些国家的货币汇率往往表现出较强的同步性，人民币对美元升值也往往会引发东亚国家的跟随升值。
图表16国际清算银行测算的人民币有效汇率货币篮子
币种 | 1995 | 1998 | 2001 | 2004 | 2007 |
美元 | 19.00 | 21.27 | 22.30 | 18.50 | 21.00 |
日元 | 24.30 | 21.56 | 20.80 | 17.40 | 16.80 |
欧元 | 18.50 | 17.69 | 17.60 | 16.20 | 18.40 |
韩元 | 5.80 | 6.70 | 6.80 | 7.10 | 8.20 |
新台币 | 8.10 | 7.75 | 7.00 | 11.00 | 6.60 |
港元 | 4.80 | 3.57 | 2.80 | 3.30 | 0.80 |
马来西亚林吉特 | 1.20 | 1.28 | 1.60 | 3.10 | 2.00 |
英镑 | 3.10 | 3.51 | 3.20 | 2.60 | 3.10 |
新加坡元 | 2.10 | 2.59 | 2.40 | 2.30 | 3.00 |
加元 | 1.80 | 2.04 | 2.40 | 2.10 | 2.70 |
俄罗斯卢布 | 2.20 | 1.47 | 1.10 | 2.00 | 1.30 |
泰铢 | 0.80 | 1.12 | 1.40 | 1.90 | 1.80 |
澳元 | 0.90 | 0.93 | 1.00 | 1.40 | 1.20 |
墨西哥比索 | 0.50 | 0.87 | 1.30 | 1.30 | 1.80 |
印度卢比 | 0.50 | 0.57 | 0.80 | 1.20 | 1.30 |
数据来源：国际清算银行
图表17盯住或参考美元、欧元的国家数量（1975-2005）
1975 | 1980 | 1985 | 1990 | 1995 | 2000 | 2005 | |
美元 | 35 | 52 | 76 | 60 | 52 | 54 | 65 |
法郎 | 19 | 24 | 15 | 16 | 20 | na | na |
英镑 | 22 | 4 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
马克 | 21 | 10 | 14 | 12 | 13 | na | na |
欧元 | na | na | na | na | na | 41 | 40 |
总计 | 97 | 90 | 105 | 88 | 85 | 95 | 105 |
数据来源：作者测算
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